宏观上，本周中美贸易谈判有缓冲迹象叠加国内逆周期政策再度加码，逼仓风险陡升，周内震荡收跌，考验2万前期颈线支撑位；进入下半年，部分数据显示国内经济面临着一定的下行压力，商品市场需求端普遍疲软，随着贸易战极端风险的释放，最坏的时候可能逐渐走过，后续市场焦点料逐步从宏观层面转移至基本面。

供给上来看，随着时间的推移，冶炼端产能释放的压力越来越大。2019年5月SMM中国精炼锌产量48.02万吨，环比增加4.14%，同比增加13.49%。进入5月份，炼厂在高利润刺激下，叠加部分大型企业环保及搬迁逐步恢复下，产量录得明显增加。 5月虽然仍有西部矿业(601168)、蒙自矿冶等炼企新增检修，但驰宏锌锗(600497)、白银有色总部等常规检修结束，产量录得较多增加；同时株洲冶炼、汉中锌业等大厂产量的进一步恢复，亦贡献较多增加；且仍有部分炼企因精矿入炉品味增加且部分小产能的炼企高利润下生产恢复等情况共同作用下，整个产量环比出现明显上升。 而进入6月份，新增检修主要有安徽铜冠及成州矿冶等，但西部矿业、葫芦岛锌业检修结束，株洲冶炼第二条产线进一步投产，贡献主要增量。同时部分企业在利润刺激下继续小幅提产情况下，预计6月产量将环比进一步增加，预计较5月环比增加2.11万吨至50.13万吨，同比增加16.56%，环比增加4.4%。预计1-6月炼厂产量累计同比由负转正，累计同比2.1%。

从消费和库存来看，市场正在兑现冶炼厂产能加速释放，现货正式确认进入了贴水阶段，下游客户逢低按需采购，而5-7月份进入传统的消费淡季，消费边际走弱的风险增加；库存方面，本周交易所库存大增，尤其是国内库存，下游镀锌库存拐点基本确认，彩涂库存可能拐点已到，钢厂累库向上游传导，进一步降低原料采购，后期将对锌价形成一定的利空。

中期来看，锌矿整体全面过剩的情况下，锌矿向锌锭传导的逻辑正在兑现，关键窗口在于6月，冶炼厂的冶炼产能逐步释放；中国贸易战打击了全球贸易以及后续可能的反倾销争端，外需的压力可能进一步凸显；但中国政策可能会加大逆周期调节的力度和规模，目前账面上来看空间有限。因此我们认为在消费端不确定性增长的预期下，随着冶炼产能的释放，锌价将加速下滑。